每天的損益表都是正的，錢包沒動

在預測市場做獎勵型的雙邊掛單，2026-07-31 到 08-19 共 20 天，本金 $1,295.95，結束時 $1,302.31。淨賺 $6.36，+0.49%。2026-08-19 撤資，基礎設施留著，市場追蹤器還在跑。

這條線的問題不是虧錢。是每天的損益表都是正的，而錢包幾乎沒動。

一、帳面 +78.86，錢包 +6.36

先把帳攤開。這三項各自有各自的資料來源，不是同一份檔案裡的三個欄位。

項目	20 天合計
累計獎勵（平台結算）	+93.34
其中未達派發門檻被沒收	−3.00
60 秒 markout（99 筆成交）	−11.48
帳面應得	+78.86
錢包實際變動	+6.36
無法解釋的差額	−72.50

差額不是記帳錯誤，差額就是這篇的發現。它全部在庫存裡：在帶內買到但從來沒有回歸的部位、進場價與出場價之間的價差、以及最後買方掛單歸零的持倉。

而庫存本身還被高估了，這個有量到。 2026-08-19 全部清算那天給了一次結算精確的對照：最後一次以中價標記的庫存是 $388.93，實際賣出只拿回 $304.88 —— 中價標記高估 $84.05，也就是 21.6%。這個誤差比上面那個 −72.50 的缺口還大。兩者的會計基礎不同，不能直接相抵，但它示範了機制：帶著的庫存長期只值日報表上宣稱的八成左右，而日報表裡沒有任何一個欄位看得出來。

中價在這種簿子上本來就是錯的標價方式，因為它是兩邊的平均，而其中一邊常常是空的。19 個市場的出場深度分布裡，有 3 個的低四分位深度剛好是 $0（完全沒有買方），另有 6 個在 $50 以下，最好的一個是 $2,404 —— 這個分布不只是寬，是極端。清算那天有三個部位一路帶著非零的中價標記，賣出時拿回 $0：沒有任何買單。

錯誤的形狀很精確：部位大小本來就是照出場深度定的，錯的是拿一個深度感知的規則去進場，卻用一個深度無感的價格去標記結果。 進場問的是「我出得掉多少」，記帳問的是「中間價是多少」——兩個問題不一致，而不一致的那部分就靜靜累積。同一批部位、同一天，改用走簿子的方式估價，誤差只有 1.7%；中價是 21.6%，差了 13 倍。

我標註過這個限制，而標註不等於量化

資料集的說明檔裡我早就寫了一句：庫存以中價計價，會比真實可變現的價值樂觀「大約一個買賣價差」。那看起來像盡了披露義務 —— 限制講了，方向也對。

而它錯了一個數量級，而且錯了三個星期。

它之所以沒被抓到，正是因為它被寫下來了。一句誠實的但書會讓人覺得這件事已經處理過，於是沒有人回去量它 —— 包括寫下那句話的我自己。把它量出來的是另一個人：對方說「我認為你低估了，而且我有數據支撐」，我才去對帳。

標註一個限制不等於量化它。而在讀者眼裡，未量化的限制跟已量化的長得一模一樣。

這是〈檢查因為錯誤的理由而通過〉的一個新變體：披露做了，但披露的內容是錯的。 它比不披露更難抓，因為它會消耗掉本來會拿去查證的那份注意力。

那 99 筆成交的 markout 分布長這樣：平均 −$0.136、中位數 +$0.009、標準差 $0.763、67.7% 的成交是正的、t = −1.78（n=99）。中位數是正的，平均是負的。這個形狀有名字：大多數時候撿到幾分錢，偶爾被一筆大的吃掉。在新聞前面撿銅板就長這樣。t=−1.78 在 5% 水準下不顯著，所以嚴格講我甚至不能宣稱 markout 是負的。¹

markout 的定義本來就綁在時間區間上。Databento 的微結構說明寫得很直白：markout 是「某個事件前後某段任意時間區間內的價格變化」，而且業界的標準做法是在多個時間區間各算一次、疊成一條曲線（Databento microstructure guide，查證日期 2026-08-27）。

我只算了一個點，而且挑了對這個市場最沒有意義的那個點。真實的時間尺度是「天」，因為部位真的抱了那麼久。一個 60 秒的 markout 不是損益表。它只是一個 60 秒的 markout。

二、事前模型高估了 12.8 倍

每天收盤我都留一份「模型預測今天會賺多少」跟「實際結算多少」的對照。2026-07-31 到 08-19 這 20 天的高估倍數中位數是 12.8 倍，範圍從 1.0 倍到 177.6 倍。原因只有一個：競爭者是從看得見的簿子估出來的。

獎勵計分把兩邊的掛單取最小值，再依離中價的距離二次加權。這個形狀會讓一個「看起來很薄」的簿子拿到遠高於外觀的分數。所以我以為沒人在那裡，其實有人在那裡，而且他站的位置比我好。

唯一活下來的估法是反解：拿昨天實際收到的分潤，去解出「要有多少競爭分數才會讓我只拿到這個比例」。 換成實測校準之後，預測落在 2 倍以內。2026-08-01 之後的每一個配置決定都用實測值，不用模型值。

這件事跟美股那條線的稽核是同一個病：我的回測說 13.25 倍，稽核完剩 2.26 倍 裡三個 bug 全部朝「策略看起來更好」的方向偏。這裡也是。沒有一天是低估的，2026 年 8 月那 20 天全部高估。單向偏差表示偏的不是程式，是我對「競爭有多激烈」的預期。

三、找到的 edge 都在 4 到 8 天內死掉

校準迴圈確實找到了東西。三個市場被判定為真的錯價，也真的下了錢。三個全死。

市場	進場時實測分潤	存活	怎麼結束的
A（足球聯賽期貨）	26%	8 天	份額掉到約 1.5%，一個大做市商搬進來
B（籃球名單）	10%	4 天	獎勵池從每天 $33 砍到 $7
C（娛樂類）	11%	6 天	平台直接終止該市場的獎勵池

三種死法，沒有一種是我做錯什麼。收入 = 發現速度 × edge 壽命。 壽命只有幾天的時候，每日重新校準的那個迴圈不是輔助功能，它就是策略本身。一個靜態配置放著不動，兩週之內會歸零。

這是零和的分潤池：每一個找到同一個縫的人，都在稀釋所有已經在裡面的人。我找得到，別人也找得到，而且對方的資本比我大一個數量級。

四、「放得大」跟「池子大」在結構上互斥

我原本以為關卡是競爭分數。錯了，關卡是出得來的深度。 我每分鐘量一次「中價附近一小段價格區間內，買方總共掛了多少美元」，逐市場記錄分布。這個數字決定一個市場能不能放大，而它跟池子大小的關係是反的：

• 大池子（每天 $126 到 $186）：簿子很深，但專業做市商早就住在裡面。我的實測分潤只有 0.0% 到 0.4%。要拿到有意義的份額，每一邊得放 $28,000 到 $280,000。
• 高份額市場（我能拿 2% 到 3%）：沒人跟我搶，是因為沒有人要。其中好幾個的買方深度只有 $0 到 $2。進得去，出不來。
• 兩者的交集：約 280 個通過基本條件的市場裡，有 2 個。

一個有真實深度的市場會吸引專業做市商；一個沒有專業做市商的市場，它沒有深度是有原因的。交集是一個短暫的錯價，而那正是上一節會發生的理由。這條結論跟 出場規則換一下，同一批交易從 −86% 變 +3% 是同一件事的兩個版本：進得去不等於出得來，而回測與掛單簿快照都只會告訴你進得去。

五、平台層面的結構性阻礙

這幾項每一個都花掉了真實的時間或真實的錢。

派發門檻是錢包層級，不是單一市場。 有一天我在 62 個市場總共累積了 $3.00，一毛都沒拿到。另一天累積 $12.40，UTC 午夜之後 23 秒全額入帳。我當時的策略是廣度優先：很多市場、每個賺幾分錢。那個策略正在無聲地把自己的收入沒收掉，而且損益表上看起來一切正常。

成對的 YES 與 NO 在恆等式上就是 $1，但我合不起來。 Gnosis 的條件式代幣框架文件寫得很清楚，合併部位「做的正好是拆分的反向操作，它銷毀較深層部位的條件式代幣，去鑄造較淺層的部位或把擔保品送回呼叫者」（Conditional Tokens developer guide，查證日期 2026-08-27）。

問題在於這類市場走的是另一層轉接合約，它「讓使用者把互斥二元市場中的一組 NO 代幣，轉換成對應的 YES 部位與擔保品」（Polymarket neg-risk-ctf-adapter 文件，查證日期 2026-08-27）。

而我用的免手續費代發服務只放行條件式代幣合約本身，擋掉那層轉接合約。從自己的位址直接送也會被打回來：那個工廠合約有鏈上的呼叫者白名單。我用 eth_call 從我的位址跟代發服務的位址各試了一次同一個良性呼叫，只有後者會過。結論是：帳面上白撿的 $1 我拿不到，最後只能在簿子上把兩隻腳分別賣掉出場，成本 1.1%。

15 天內三次平台中斷（2026-08-05、08-13、08-19）：一次進入 post-only 模式、一次直接停止交易、一次下單逾時。三次引擎都照設計把部位歸零，沒有一次造成損失。

交易所的歷史查詢對超過約 7 天的資料回空。 這件事的後果很惡毒：一個累計損益的總和會自己縮水。它不會報錯，它只是每天少給你一點。歷史收益後來改成只讀本機的每日快照。

六、我自己的程式壞了六次

下面六個缺陷都發生在 2026-07-30 到 08-19 的實盤期間，每一個都通過了所有測試，然後在正式環境被找出來。²

1. 看門狗把一個複合指令丟到背景，抓到的是子 shell 的行程編號而不是行程本身。存活檢查永遠失敗，於是它一直重複啟動引擎。
2. 系統服務的預設終止模式會連同子行程一起殺掉，所以每次重啟外層機器人，交易引擎跟著死。它會被發現只是因為引擎的終止處理函式會撤單，撤單紀錄露出了馬腳。
3. 一個模組在被匯入時重新包裝了標準輸出。某個合併流程匯入了它，引擎於是在自己的日誌上崩潰重啟，連續 33 小時。
4. 一個永遠不可能成功的合併每 10 分鐘重試一次，把代發服務的流量配額耗盡，所有錢包操作被封鎖約 10 小時。
5. 跳價偵測用的是依掛單量加權的微價格，視窗以「筆數」計算。在薄簿子上，掛單量的來回變動會被讀成價格跳動，而舊的跳動又一直重新觸發。兩個市場整整一天處於暫停狀態，什麼都沒賺。改成用最佳買賣價的中價、視窗改成以時間計算之後就好了。
6. 目標清單的長度截斷發生在「篩出活躍市場」那個過濾之前，所以新加入的市場被安靜地丟掉。一個已經部署的配置實際上什麼都沒有掛，而日誌上沒有任何錯誤。

七、追蹤器還開著

資金撤了，掃描沒停。2026-08-02 起每 6 小時一次，到 2026-08-27 累積 98 次掃描。

淡季基準	觀測範圍	中位數
全體獎勵池（每天）	$769 – $2,048	$1,066
通過基本條件的市場數	192 – 314	—
同時通過深度關卡的市場數	1 – 5	3

重新投入的條件已經寫死在追蹤器裡，數值不公開。最近一次掃描（2026-08-27 00:05 UTC，全體獎勵池 $1,168、通過深度關卡的市場 4 個）沒有達到。

有一個變化值得記下來：美式足球在 2026-08-22 成為單一類別中最大的一塊，每天 $652。但通過深度關卡的市場數沒有跟著上升。池子在長，好市場沒有變多。市場變多不等於市場變好。

這條線的結論

系統是對的。每一項風險控制在正式環境都正確觸發過，2026 年 8 月的三次平台中斷都沒有損失資金，校準迴圈真的找到了三個真的錯價。策略是錯的：20 天，$1,296 本金，$6.36。

綁住這條線的從來不是執行品質，也不是基礎設施。是那個可利用集合大概只有兩個市場，而且每一個在一週之內就不再可利用。所以這條線標「判死」，不是「未證實」。未證實的意思是樣本不夠、還在累積；這條的樣本夠了，它告訴我的是規模上限，不是機率。逐日的權益曲線在績效頁，判死與未證實怎麼分寫在方法論。³

常見問題

+0.49% 是正的，為什麼要撤資？ 因為那 0.49% 是靠每天重新校準撐出來的，而 edge 的壽命是 4 到 8 天。這不是一個「放著就會繼續賺」的部位，它是一份每天都要重做一次的工作，換算年化約 9%。以這個資本規模，工作量與報酬不成比例。撤資的原因是規模，不是虧損。

−$72.50 的差額有沒有可能只是記帳錯誤？ 錢包的變動是鏈上結算的事實，起訖各一個數字，沒有詮釋空間。帳面那三項各自來自平台的收益查詢、成交紀錄與 60 秒中價快照。差額的方向也跟 markout 的形狀一致：中位數為正、平均為負，代表少數幾筆大的逆向成交。庫存吃掉獎勵，這就是它的樣子。

60 秒 markout 為什麼會錯這麼多？ 因為它量的是「成交後 60 秒的中價」，而在一小時成交個位數的簿子上，那 60 秒裡通常什麼都沒發生。真正讓部位虧錢的事件發生在幾天之後：對手方消失、買方掛單歸零、市場被平台終止。這些沒有一件會出現在 2026 年 7、8 月那批成交的 60 秒視窗裡。

這條線會不會回來？ 追蹤器留著就是為了這個。重啟條件已經寫好，2026-08-27 那次掃描沒達到。要注意的是，賽季旺季會讓獎勵池變大，但這篇第四節的結構問題不會因為池子變大而消失，只會讓交集的那兩個市場變成三個或四個。